9月流动性分析和存单利率展望

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8 月流动性回顾： 从价格维度来看，7 月31 日至8 月20 日期间，银行间市场资金面相对平稳宽松，8 月14 日后受“税期+降准”双重扰动的影响，资金面略有收紧。R001、R007、DR001、DR007 利率中枢分别为1.66%、1.86%、1.54%、1.79%，在跨月阶段和降准后出现一定程度的波动。跨月后，银行间市场资金面宽松，截至8 月4 日，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007 于周内开启下行通道，分别较7 月30 日下行29BP、25BP、31BP、18BP、55BP、29BP。

此期间，银行与非银机构间的流动性分层现象亦有所改善。受税期与降准影响，8月14 日-8 月20 日期间银行与非银机构资金面略有收紧，流动性差异扩大。截至8 月18 日，R001、R007、DR001 和DR007 缓慢爬升，相较于14 日分别上行27BP、16BP、24BP、10BP。由于资金面收紧，16 日-18 日出现短期市场利率R001高于R007 的倒挂现象。此外，银行与非银机构之间的流动性分层现象也被放大，截至8 月18 日，R001-DR001 以及R007-DR007 较14 日分别上行2BP、6BP，但R007-DR007 利差仍保持在10BP 以内。从数量维度来看，央行坚持“精准有力”的货币政策，维系银行间市场流动性的合理充裕，并引导市场利率围绕政策利率上下波动。总量维度上，央行于7 月31 日-8 月20 日间共投放流动性12,470 亿元，因8,120 亿元规模流动性到期，故本阶段央行净投放流动性4,350 亿元。

货币政策展望： 9 月资金利率有一定波动风险。8 月信贷较弱，存单短期内没有上行压力。9 月初，新一批政策性金融工具有望落地。9 月起，在政策性金融工具，再贷款，窗口指导下，信贷投放有望加速，存单净融资可能明显上升，存单利率9月可能有上行空间。如果9 月降准落地，存单利率可能重新下行。货币政策受到汇率制约影响仍然较小，货币政策大概率继续锚定CPI、核心CPI 的变化。在CPI明显低于2%的情况下，货币政策整体上继续宽松的概率仍然较大。

9 月流动性展望：从资金供需角度来看，不考虑OMO 和MLF 到期的情况下，8 月流动性预计有8113.16 亿元的盈余（+表示盈余，-表示缺口）。截至8 月31 日，OMO 存量为14090 亿元， 9 月15 日MLF 将到期4000 亿。若央行于9 月完全收回14090 亿存量逆回购以及4000 亿MLF 所投放的流动性，那么9 月流动性盈余将转为缺口-9976.84 亿元， 9 月资金面松紧取决于央行态度。如果央行降准25BP，同时将OMO 全部回收，9 月流动性缺口收窄至-4476.84 亿元，如果央行降准50BP，同时将OMO 全部回收，9 月盈余大致为1023.16 亿元。

9 月存单收益率分析：展望9 月，从供需角度来看，信贷投放环比8 月预计上升，但货币市场型基金、同业存单基金总规模的高增预示着存单配置力量的加强， 9 月同业存单可能会出现供需双强的局面。但不可忽视信贷的季节性甚至是超季节性回弹，我们预计9 月初可能会有一批新的政策性金融工具落地，在政策性金融工具、再贷款、窗口指导的影响下，9 月信贷投放有望加速，因而可能导致存单净融资的明显上升，存单利率存在一定的上行空间。结合银行间市场流动性缺口季节性水平来看，9 月银行流动性环比8 月呈现边际收紧的趋势，但考虑到地方政府债务化解以及实体经济支持均离不开宽松的流动性环境，预计央行会坚定宽松的政策态度，9 月存在一定的降准可能。当前存单定价合理，2023 年8 月11 日-2023 年8 月25 日间1 年期存单收益率所反映的稳健环境下流动性水平接近当下的R007（1m）水平，故从定价逻辑视角来看，降准落地前，存单利率可能上行，如若降准落地，9 月存单利率存在下行空间。

风险提示：流动性宽松不及预期、信贷投放超预期、广义基金对存单承接能力的恢复不及预期

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