信息：中泰证券：给予金龙鱼买入评级

中泰证券（600918）股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨近期对金龙鱼（300999）进行研究并发布了研究报告《盈利改善，新老业务齐头并进》，本报告对金龙鱼给出买入评级，当前股价为43.67元。

(资料图片)

金龙鱼

投资要点

事件：公司发布2022年年报。2022年营收2574.9亿元，同增13.8%；归母净利润30.1亿元，同减27.1%；扣非净利润30.1亿元，同减39.7%。其中2022Q4营收为696.5亿元，同增9.7%；归母净利润6.6亿元，同增46.0%。

榨利修复下量价齐升，22年营收稳健增长。2022年公司营收2574.9亿元，同增13.8%，营收增长相对稳健，其中2022Q4营收为696.5亿元，同增9.7%，环比Q3收入同比增速有所降速，预计主要系疫情影响。分品类看：全年厨房食品营收1571.3亿元，yoy+10.7%；销量2145.2万吨(yoy+3.9%)；对应吨价为7324.8元/吨(yoy+6.6%)，我们预计主要原因系：(1)价格上调：由于原材料成本同比大幅上涨，公司上调了部分产品；(2)需求修复：6月以来随着疫情得到有效控制，餐饮渠道进入复苏通道，同时油价回落亦将刺激渠道补库存。饲料原料及油脂科技营收986.1亿元，yoy+19.5%；销量2362.1万吨(yoy+3.4%)；对应吨价为4174.5元/吨(yoy+15.6%)，我们预计主要原因系：(1)价格上涨：上半年养殖行业回暖，豆粕等饲料价格上涨；(2)压榨量增加：下年大豆的榨利修复，大豆压榨量增加。分渠道看：直销渠道营收同增14.26%，经销渠道营收同增12.75%，截至22年底，经销商数量较21年底增加1647家。

毛销差环比改善，费用控制较为严格。22Q4，公司毛利率同降1.6pct至5.1%，销售费用率同,0.59pct至2.04%，综上22Q4毛销差同降1.01pct，环比提升2.31pct，毛销环比改善，预计主要原因系：(1)主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格有所下跌，但相比去年同期，产品成本仍大幅上升；(2)公司上调部分产品售价，但并未完全覆盖原材料成上涨；(3)原材料价格上涨之下，行业竞争趋缓，公司费用投放趋于理性，同时受国内疫情管控的影响，销售人员差旅减少。22Q2管理费用率同降0.55pct，费用控制较为严格。

投资建议：维持“买入”评级。展望23年，随着杭州、周口、重庆央厨陆续投产，预计2023年兴平、沈阳、廊坊等央厨基地也将建成投产，预计将为公司带来新增长极。根据年报，我们预计公司22-24年营收分别为2941/3354/3819亿元(前次23/24年为2916/3252亿元)，净利润分别为67.29/76.12/85.73亿元(前次23/24年为86.84/113.68亿元)，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、新业务拓展不及预期风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券熊欣慰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利57.87亿，根据现价换算的预测PE为40.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为50.0。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，金龙鱼行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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